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研發(fā)投入加碼，1Q23 業(yè)績短期承壓

根據(jù)公司2022 年年報及2023 年一季報，2022 年公司營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為142.30/6.23/4.82 億元，分別同比增長26%/74%/44%；1Q23 營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為31.37/-1.35/-1.46 億元，分別同比+3%/-209%/-238%。其中1Q23 公司業(yè)績承壓主因受市場環(huán)境影響，公司營收同比增幅較小，以及公司布局新業(yè)務(wù)新產(chǎn)線，對應(yīng)的研發(fā)投入加大。

考慮到市場環(huán)境影響，我們預(yù)計公司2023~2025 年歸母凈利潤分別為7.05/9.59/12.76（前值：8.68/12.24/-）億元，可比公司2023 年Wind 一致預(yù)期PE 均值為27x，考慮到公司在物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭地位，以及公司天線、ODM 等新業(yè)務(wù)具備較高增長潛力，給予公司23 年P(guān)E 35x，對應(yīng)目標(biāo)價130.60 元（前值：152.75 元），維持“買入”評級。

2022 年多產(chǎn)品線齊增長，海外業(yè)務(wù)快速開拓

2022 年公司5G 模組、LTE 模組、車載模組、智能模組等模組業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，公司ODM、天線、云平臺、智慧城市等業(yè)務(wù)也在持續(xù)快速擴大，使得公司業(yè)績持續(xù)增長。分地區(qū)來看，2022 年公司海外營業(yè)收入為76.98 億元，同比增長54.91%；國內(nèi)營業(yè)收入為65.32 億元，同比增長3.81%，其中海外營收快速增長主要因公司持續(xù)秉持國際化戰(zhàn)略，憑借新產(chǎn)品的開發(fā)積累、完善的供應(yīng)鏈體系以及保質(zhì)保量的交付能力，驅(qū)動海外業(yè)務(wù)快速增長。

1Q23 研發(fā)投入加碼，布局新業(yè)務(wù)新產(chǎn)線

公司2022 年綜合毛利率為19.78%，同比增長2.22pct，主要系公司海外營收占比的提升，而海外市場整體售價高于國內(nèi)，帶來海外業(yè)務(wù)毛利率較高，以及海外業(yè)務(wù)毛利率同比提升2.47pct 至22.90%。公司1Q23 綜合毛利率為17.59%，同比下降0.60pct，基本保持穩(wěn)定。費用方面，公司1Q23 銷售/ 管理/ 研發(fā)費用率分別為3.69%/3.09%/14.01% ， 分別同比+0.13/+1.12/+4.99pct，其中研發(fā)費率的提升主要系公司布局對未來業(yè)績將產(chǎn)生積極影響的新業(yè)務(wù)新產(chǎn)品線，對應(yīng)的研發(fā)投入同比快速提升。

維持“買入”評級

在AI 與5G 技術(shù)、IoT 行業(yè)日漸融合的背景下，政府、行業(yè)機構(gòu)、企業(yè)和消費者積極擁抱數(shù)字技術(shù)和服務(wù)，加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程，公司作為物聯(lián)網(wǎng)模組龍頭供應(yīng)商，依托科技創(chuàng)新優(yōu)勢致力于推動產(chǎn)品向千行百業(yè)延伸，在5G、AI、衛(wèi)星通信等方向與千行百業(yè)共建數(shù)字經(jīng)濟底座，共同邁入數(shù)字化時代的新里程。我們預(yù)計公司2023~2025 年歸母凈利潤分別為7.05/9.59/12.76 億元，給予公司23 年P(guān)E 35x，對應(yīng)目標(biāo)價130.60 元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：上游原材料漲價，研發(fā)費用持續(xù)增加。

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